오늘 하나금융그룹 주최로 '국제투자 컨퍼런스'가 열렸는데 여기서 'Dr. Doom'이라 불리는 마크 파버가 나와서 강연을 했다. 기자들과 별도로 질의응답 시간도 가졌는데, 나름 들을 만한 강연이었다. 오전 내내 현장에 있었는데 보람이 있었다. 아쉽게도 신문에는 원고지 6매 분량만 실을 수 있어 그의 얘기를 다 싣지 못했는데, 경제와 투자 관련 관심이 있는 분들을 위해 이날 파버의 강연 전체 내용을 적어 본다. (이거 받아쓰느라 힘들었다;;)
==================
마크 파버 : 홍콩 소재 투자자문회사 ‘마크 파버 리미티드’를 운영하고 있는 세계적 권위의 투자전략가. 1987년 ‘블랙 먼데이’를 예견해 유명해졌다. 이후 97년 아시아 외환위기와 서브프라임 모기지 발 금융위기까지 대규모 약세장을 여러 번 예측해 ‘닥터 둠(Dr. Doom)’이라는 별명을 갖고 있다.
==================
[글로벌 금융위기의 근본 원인 : 연준의 저금리 통화정책]
경기가 이미 2002년부터 살아났는데 연준은 3년이나 더 1%까지 금리를 낮췄음. 소비자물가가 높지 않았기 때문에 통화정책이 강화되지 않았음. 그러나 중앙은행은
소비자물가뿐 아니라 자산 버블도 염두에 두고 통화정책을 펴야 함.
과잉 유동성이 자산 버블을 일으킴. 여태까지
중앙은행은 호황기에는 아무것도 안 하다가 호황이 끝나면 헬리콥터에서 돈을 뿌려.
[이번 버블의 특징]
19세기 금본위제에서도 철도, 운하 건설 버블 있었으나, 경제 한 부분에서 일어나는 버블은 다른쪽의 디플레이션과 연결됨.
지역적으로 일본 버블 당시 미국에선 없었고, 나스닥 버블 당시 철강, 에너지에는 버블이 없었음.
반면 그린스펀과 버냉키 때문에 이번에는 모든 부문에 걸쳐 버블이 형성됐음. 2005년 주식, 부동산, 원자재, 예술품, 골동품 등
전세계 모든 자산가격이 올라갔음. 아주 예외적인 현상.
역사적으로 버블이 끼었다가 붕괴된 경우, 해당 부문이 완전히 변호하게 됨. 이번에는 모든 부분에 버블이 있었다 꺼졌으므로 경제 자체가,
세상이 완전히 변모할 것이다.
[부동산 가격 전망]
미국 부동산 가격이 인플레이션 감안 너무 많이 올라갔기 때문에 앞으로 5~10년 동안 계속 불안할 것. 인플레 감안 시 연간 5%씩 떨어질 것.
[중앙은행의 유동성 공급 맹점]
신용 성장이 둔화되고 있음. 그동안 연평균 16% 신용 확장되다 현재 3% 성장으로 둔화됐음.
경제가 신용을 기반으로 성장하는 경우(미국의 2007년도까지 성장한 예) 명목 GDP에 비해 신용이 훨씬 빠르게 성장.
이 때문에 여신 기준이 완화됐고, 연준이 5%로 금리를 올려도 소용이 없었음. 민간에서는 무지 쉽게 대출을 해 줬기 때문. 반대로 연준이 현재 금리를 1%로 내려도 민간은 대출을 꺼리고 있음. 아무리 제도권에서 시장에 돈을 붓는다 하더라도 민간에서는 여신 기준을 강화했기 때문에 유동성 공급에 차질이 생기게 됨.
[변동성 심화]
앞으로 통화 쪽에서, 자산 쪽에서 모두 변동성이 있을 것임. 하루 10% 변동도 흔할 수 있다. 30~40% 랠리 후 폭락도 가능.
[전세계 동시 호황이 전세계 동시 불황 촉발]
미국의 경우 통화팽창 정책으로 GDP 대비 소비가 72%에서 77%까지 급증. 생산은 안 하고 소비로만 연명. 경상수지 적자 늘어남. 전세계적 과잉 유동성, 버블 기간.
올해부터 수입이 줄어들고 있다, GDP 대비 소비 비율, 경상수지 적자가 동시에 줄어들고 있다
한편 미국 소비가 팽창하는 사이에 중국에서는 수출이 늘어났고, 이에 따라 중국의 원자재 수요가 급증. -> 원자재 가격 상승 일어남.
급작스럽게 세계 경제가 변하고 원자재 수출 국가들이 새로운 국면을 맞게 됨.
80년대부터 2001년까지 원자재 생산 국가들이 어려움을 겪었지만 2001년부터 중동 러시아 남미 등 원자재 국가들이 훨씬 더 유리한 조건에서 교역을 하게 됐다. 2001년부터 원자재 가격 상승으로 신흥시장이 많은 돈을 벌게 됨. 이들은 미국이나 일본에 가서 사치품을 샀음.
이 기간에 전세계가 동시에 호황을 누렸고 이 같은 현상은 매우 예외적인 현상. 미국 신흥국 어디를 가도 호황이었음. (짐바브웨 빼고)
그러나 이런 호황의 동조화는 아주 예외적인 현상. 보통은 한 지역에서 호황을 누려도 다른 지역에서는 불황이 있었음.
지금은 모든 상황이 거꾸로 돌아가고 있음.
전세계적 호황이 전세계적 불황으로 연결. 2001~2005 미국 경상적자 급증 -> 기타국의 외환보유고가 늘어났음.
이에 따라 국제 유동성이 급증했다가 지금 줄어들고 있는 것.
[세계 경제의 큰 변화]
지난 10년 동안 세계 경제에 큰 변화가 있었고 이는 영구적인 변화라고 생각함.
일단 G7 국가가 세계 GDP에서 차지하는 비중이 점점 줄어들고 있음. 예전에는 선진국이 25배 성장할 때 빈국은 2.5배 성장하는 식이었으나 지금은 바뀌었음. 선진국은 크게 성장하지 않는 반면 신흥국은 상대적으로 고성장할 것임. 한국의 1인당 GDP가 75년도에서 99년도까지 계속 늘어난 것처럼.
한국, 대만, 일본의 경우 1인당 GDP가 크게 늘었다가 성장이 줄어들었음. 앞으로는 러시아 중국 인도 같은 곳의 GDP가 늘 것임.[올해 신흥국 시장의 상대적 약세 이유]
어떤 사람들은 올해 시장의 움직임에 대해 놀라고 있음. 2002년 10월 저점을 통과하고 2007년도까지 미국 증시에 비해 신흥국 시장이 훨씬 좋았으나 올해는 바뀌었음. 그동안 미국은 생산활동을 거의 멈췄고, 이는 아시아 쪽으로 넘어갔음. 아시아들은 수출을 늘리면서 아시아쪽에 설비투자가 늘렸고 소득도 늘어났음. 선순환. 2002년~2007년도의 확장 기간 동안 미국보다 신흥국 증시의 퍼포먼스가 좋았던 것은 당연.
하지만 미국의 소비가 5% 줄어든다 -> 신흥시장에는 큰 타격. 설비투자 줄어듬. 선진국보다 신흥국의 주식을 더 매도하는 것은 매우 합리적인 시장 반응이라고 할 수 있음.
[달러화 약세 전환할 것]
미 달러화에 대해서는 길게 얘기하지 않겠다. 다만 Fed가 더 이상 긴축 통화 정책을 지속할 수 없고 경상수지도 계속 나쁠 것이기 때문에
달러화는 장기적으로 크게 하락할 수밖에 없다.현재 글로벌 유동성이 줄어들고 있기 때문에 이 기간 동안에는 강세를 보일 것이다. 그러나 자산가격이 회복되기 시작하면 달러화가 취약해질 것임.
지금 시점에서 미 달러화를 매입하는 것은 현명하지 않고 원화를 매입하는 것이 오히려 현명.
[아시아 장기적 성장 전망]
아시아의 경우에는 아시아 경제들이 장기적으로 성장할 것으로 본다. 전세계적으로 도시화가 일어나고 있음. 50년 전만 해도 대부분 한국 사람들이 농촌에 살았지만 도시로 이동했음.
중국은 매년 2000만명 정도가 농어촌에서 도시로 이전. 이는 부동산 시장의 호황으로 나타남. 인도는 도시화율이 30%인데 앞으로 농어촌 인구가 다수 도시로 이동할 것. 인도 도시도 급격하게 성장할 것.
아시아의 부동산 붐을 유의해 볼 것. 앞으로 6개월 동안은 오히려 내려가겠지만 장기적으로 좋다는 뜻(여기서 아시아는 중국, 인도 등을 의미). 아시아는 모기지율이 낮음. 베트남은 아예 주담대출이 없음. 점차 모기지가 늘어나면서 주택 보급이 늘어날 것으로 봄.
[중국의 부동산 버블에 대해]
버블에는 가격(valuation) 버블과 공급 버블이 있음.
중국은 최근까지 실질 성장률이 10%, 임금도 10% 올라갔음. 소득은 집값 상승을 감당할 만큼 올라갔으나 주택 공급이 너무 많아서 버블이 형성된 것. 즉 공급버블.
상대적으로 보아 아시아 쪽 주택가격은 미국과 영국 등 선진국에 비해 버블이 덜 형성됐음.
[원유 등 원자재가격에 대해]
1인당 원유 소비가 한국과 일본이 비슷한데 중국, 인도 쪽은 이에 비해 아직도 매우 적다. 결국 원유 가격은 다시 상승할 것으로 봄.
미국의 경우 예전에는 24%만 수입하고 대부분 미국에서 생산하다가 지금은 수입의존도가 73%로 늘어났음. 84년도부터 중국도 원유 수입국가로 바뀜. 산업활동을 위해 계속 원유를 수입해야 함. 인도도 마찬가지.
지금 원자재가격에 가격 혁명이 일어났다가 다시 내려가고 있는데 아주 떨어지지는 않을 것임. 원자재 쪽의 호황은 당분간은 어느 정도 수준에서는 유지될 것임.
[전쟁도 발발할 수 있다?]
미국은 여러 곳에서 원유를 수입하지만 아시아는 95%를 중동에서 수입하고 있음. 그러나 이 수입 루트상에 있는 일본의 미국의 전략적 동맹 때문에 중국은 러시아와 친해졌음. 이에 따라 중, 러, 중앙아시아 국가가 동맹을 맺음.
그러나 미국이 중국이 중앙아시아에서 성공하는 것을 원하지 않음.
긴장이 고조되면 최악의 경우 전쟁이 발발할 수도 있다.물리적인 대규모 전쟁이 아니라 시가전이 될 수 있음. 뭄바이와 비슷한 형태. 이 경우 금융에 큰 타격을 일으킴.
남북전쟁, 나폴레옹 전쟁 당시 원자재 가격이 큰 불안정을 보임. 이것을 감안해서 투자를 해야 함.
[중앙은행의 통화정책 비판]
통화량 공급, 확장통화정책, 신용공급을 통해 경기를 부양할 수 있음. 그러나 신용을 통한 경제 확장은 한계가 있다. 지폐를 찍고 신용을 늘리면 인플레는 올라가고 실물경제에 도움이 안 됨.
[이번 증시 버블은 금융 어닝스 버블]
버블의 유형에는 여러 가지가 있다. 1989년에는 대만과 일본에서 valuation bubble, 미국 나스닥도 v. b이 있었음.
이번에는 주식가격이 아닌 어닝스(기업이익) 쪽에 버블이 있었음. 기업의 이익이 극단적으로 올라갔는데, 이는 90년대 금융부문의 수익이 급작스럽게 올라갔기 때문. 보험, 은행, 증권 뿐 아니라 GE캐피탈, GM 등 산업기업의 금융계열사까지.
한때 S&P의 수익 40%가 금융부문에서 나왔다가 이제 그 버블이 꺼졌음. 따라서 S&P는 조속히 회복하기는 어렵다. 또 주식이 싸다고 하지만 주식을 실질적인 방법으로 (인플레 감안) 측정한다면 주식가격이 그렇게 싼 것이 아니다.
[금이 유망]
지폐만 발행하면 다우도 올라가겠지만 인플레 감안하면 국내 통화가치가 폭락하기 때문에 투자 효과가 상쇄됨. 이게 짐바브웨에 일어나고 있는 현상임.
즉 인위적인 시장 부양책 -> 달러화 가치 폭락
따라서 금을 비롯한 원자재가 유리하다고 본다. 돈은 아무 나라에서나 찍을 수 있지만 금이나 원자재는 인위적으로 만들 수 있는 것이 아님. 80년대는 금의 퍼포먼스가 S&P보다 나빴지만 지금은 나아지고 있음. 다우존스에 비해 금의 가치가 상승했고, 추세가 유지될 것. 실질 금리가 마이너스일 경우에는 희귀 금속의 퍼포먼스가 좋음. 따라서 금이나 금 관련 파생상품에 투자하는 것이 좋을 것이라고 봄.
[문제의 근본 원인은 중앙은행]
결론을 말하자면 정말 문제는 중앙은행들이 모든 자산가격을 인플레시켰다는 것이다. 여기에 빚을 늘렸다는 게 문제. 홍콩은 주택가격이 70% 떨어져도 레버리지가 높지 않아 위기가 오지 않았지만 미국은 레버리지가 높았기 때문에 위기가 온 것임.
결국 언젠가는 중앙은행들이 긴축정책을 쓸 수밖에 없다. -> 인플레이션, 스태그플레이션, 디플레이션이 빠른 속도로 반복될 수 있다
[미 30년 국채 가치 제로 될 것]
아직 안 터진 버블이 있다면 미국의 재무증권 버블.
앞으로 인플레가 매년 3% 이상 될 것이기 때문에 30년 만기 미국채(현재 금리 3.4%) 수익률은 제로가 될 것.미 국채 현물을 하나 사서 액자에 넣고 가치가 제로로 떨어졌다고 손자에게 두고두고 교훈으로 가르쳐야 함.
[증시 30% 랠리 가능]
지금은 투자심리가 최악의 상태. 내년 경제는 정말로 비극일 것. 10월부터 미국 소비가 거의 낭떠러지에서 떨어진 수준이었기 때문이다. 새로운 수주가 전혀 없다고 함.
그러나 이미 악재에 대해 시장에서는 디스카운트가 이루어졌음. 게다가 정부에서는 돈을 계속 퍼붓고 있으므로 결국은 랠리가 일어나게 됨. 랠리가 일어난다면 100% 현금 보유자는 10% 주식, 10% 금에 투자 권유.
100% 자산을 주식에 넣었다면(급락장에서 미처 못 판 경우) 랠리가 일어나면 빨리 팔아서 현금화.
30% 반등 정도는 금방 가능하지만 베어마켓랠리에 불과함. 내년에 기업이익이 워낙 나쁠 것이기 때문.
[주식과 변동성의 관계]
VIX는 2003~2006년 말까지 낮다가 2007년 8월부터 올라갔음. 미국 시장의 변동성은 기록적으로 높은 수준. 주로 시장이 저점에 가깝게 갔을 때 변동성이 높아짐. 변동성이 높은 시기는 시장이 저점을 찾으려고 한다는 것을 뜻함.
그렇다고 지금이 저점이라는 것은 아님. 그러나 반등은 가능하다고 보는 것이고, 변동성이 아주 높을 때에는 경기 순응적이지 않은 쪽에 투자해야 함. 지금처럼 변동성이 높을 때는 생필품 등 경기를 타지 않는 쪽에 투자해야 함.
주식에 롱하는 것도 나쁘지만은 않다고 봄. 금 채굴 부문 쪽이 6개월 동안 2~3배까지 갈 수 있다.
[워런 버핏은 돈 못 번다]
조만간 전세계가 내부적으로 폭발하지 않을까 걱정. 중앙은행들이 착각을 하고 있어 돈을 퍼붓고 있어 자산버블은 계속 일어날 수 있음.
앞으로 10년 동안은 변동성이 크므로 사고 팔고 사고 팔고 해야 함.
워런 버핏은 돈을 벌기 힘들다. (장기투자 의미없다는 뜻)[그린스펀 비판]
그의 논리는 아주 잘못됐다. 통화정책에서 인플레만 중시하고 자산 버블은 완전히 무시했음. 코어 인플레만 본 것은 큰 실수. 물론 그 사람 단독범은 아니고 GSE의 정치인 로비, 파티를 깨고 싶지 않은 수혜자들(월가)도 문제였음. AIG는 월가의 마피아 같은 존재였음.
[문제의 원인은 자유시장이 아니라 빚에 의존한 경제]
앞으로 더 많은 규제가 생길 것은 확실.
그러나 문제의 원인은 자유시장이 아니라 지나치게 낮은 이자율과 정부의 모럴해저드를 촉발한 개입에서 비롯됐다고 생각… (위기 때마다 구제금융하고 이자 낮춘 것 비판)
근본 원인은 빚에 의존한 경제였음. 신용의 양이 변하면 질도 변하게 됨. 신용이 없다면 집값이 떨어지든 말든 무슨 상관이냐. 하지만 100% 빚으로 산 집이라면 문제가 생긴다.
[지금 중앙은행들이 해야 하는 일은]
중앙은행이 해야 할 일은 GDP 성장률과 맞춰 돈을 찍어내는 것. 무역을 촉진할 수 있는 정도의 돈을 찍어내야.
한은이 소극적이다, 별로 일을 안 한다 소리를 듣는다면 오히려 좋은 평가를 들어야.중앙은행이 돈 많이 공급해서 장기적으로 부를 창출하겠다는 자세는 잘못됐다.통화가치를 지키는 것이 중요. 금리를 높은 수준으로 유지하면 저축을 높일 수 있음.
지나치게 낮은 금리는 투기를 부름. 경제에 안 좋음.
자산시장과 경제 자체는 구분해야. 시장은 회복할 수 있지만 경제가 그런 것은 아님. 자산가격이 올라가도 인플레이션으로 경제는 더 안 좋아질 수 있음. 옛날 남미가 바로 그랬음.
Posted by 펄
